过去数年，全球经济在经历2020年至2022年全球疫情冲击后，又遭遇了逆全球化风潮席卷和诸多“黑天鹅”“灰犀牛”事件，面临巨大不确定性。尤其是在2024年，美国总统大选跌宕起伏、美国国内经济数据扑朔迷离、美联储货币政策转向举棋不定、大国博弈进一步升级、欧盟内部裂痕加大、俄乌冲突拉锯、巴以及黎以冲突升级扩大，多重因素叠加共振，全球经济进入了风高浪急、暗礁密布的未知水域。

图1：2024年1月至11月纽约金价走势 来源：新浪财经

2024年1月初至10月底，纽约黄金价(2566.55, -6.35, -0.25%)格涨幅约35%，震惊世人。2024年11月6日，美国第47任总统大选确定特朗普获胜，纽约黄金价格从开盘的2752.6美元/盎司下跌至2677.8美元/盎司，单日跌幅达到3.1%。2024年10月底至11月12日，纽约黄金价格自历史高位2801.8美元/盎司下跌至2625.7美元/盎司（11月12日开盘价），回调幅度达到6.29%。

全球黄金市场本轮牛市是否已经结束了？

一、百年未遇之大变局呈现六大体系重构

作者认为，自2020年全球疫情暴发以来，原有全球产业分工、经贸关系、供应链体系正在发生深刻变化。

图2：全球大变局中的6大体系重构

这主要表现在6个方面，即中国作为全球清洁能源产业领导者带来的全球新旧能源体系迭代重建、因人工智能加快渗透和各国分工变化引发的全球制造业体系再造、因逆全球化风潮引发的全球商品和贸易体系争端、由美国通胀消减法案引发的全球供应链体系裂解和倒退、因俄罗斯被美国制裁诱发的全球支付体系阵营划分、因美元潮汐和美国国债危机引发的全球金融体系阵痛和风险。

上述6方面多重变量和风险事件交叉影响，使世界百年未有之大变局增加了更多不确定性，同时也在不同程度上撼动着美元在全球贸易、支付结算体系中的主导地位，强化了世界上更多国家“去美元化”交易的紧迫感，加快了金砖国家之间经贸往来“去美元化”的进程。

黄金作为国际重要避险资产和各国央行外汇储备的重要组成部分，在当今日趋复杂多变的国际形势中，战略重要性正在日渐凸显。

二、特朗普回归后黄金超货币属性或将凸显

图3：特朗普回归后的政策取向和影响

图4：特朗普“微笑曲线”对美国经济的影响

从特朗普上一个总统任期和2024年总统大选公布的施政方向不难预测，“美国优先”“单边主义”“大力刺激美国国内经济”将是特朗普第二个任期的必然选择，特朗普回归，对美国政府大换血后，如果共和党可以同时控制美国国会参众两院，外加特朗普此前推荐的最高法院大法官，特朗普在第二个总统任期之初或将“独揽大权”“我行我素”。

从特朗普长期以来对美联储的态度看，2025年上半年，即使美国国内经济数据没有出现明显走弱或恶化，特朗普仍会继续逼迫美联储降息、甚至加快降息步伐，弱势美元或较快出现。2025年下半年，在美联储宽松货币政策的影响下，叠加美国政府大幅度减税（增加美国政府财政赤字和债务违约的风险）、限制外来移民（抬高美国企业用工成本）、增加进口商品关税（尤其是大幅度提高中国出口美国商品的关税至60%-200%）、同时引发对欧洲国家、亚太国家贸易摩擦、与北美自由贸易区加墨两国重签贸易协定，大概率会使美国经济承受较大通胀压力，美联储或不得已放弃宽松货币政策。这期间，特朗普政府对美国传统能源产业的大力扶持，如美国国内原油(66.86, -1.67, -2.43%)、页岩油、页岩气大量生产和消费，替代进口油气，或抵消一部分美国国内的通胀压力。

可以预见，2025年，随着特朗普重掌大权，美元走软已成为大概率事件，伴随着美国即将发动的一系列贸易摩擦和特朗普极力主张的制造业回归美国本土，全球供应链和贸易体系或将迎来更大的冲击和挑战。美元作为国际极重要的支付结算和储备货币的地位也将随之继续下降，黄金作为各国央行和民间储备的重要性将进一步提升和凸显。

三、2025年国际金价走势前瞻和初步解析

作者认为，2024年11月至年底，国际金价或因机构投资者对特朗普交易兑现即特朗普当选后俄乌冲突接近尾声、巴以及黎以冲突趋缓、数字币（以比特币为代表）爆发性交易虹吸资金等原因，暂时性获利了结、套现离场，出现国际金价冲高回落，进而宽幅区间震荡的行情。但国际金价本轮牛市并没有完全结束，2500美元~2650美元/盎司或将是一个关键的价位震荡区间。具体需要看美联储2024年12月议息会议结果。

2025年上半年，如美联储迫于特朗普压力，持续降息或加快降息步伐，国际金价在区间震荡后或重拾升势。但考虑到特朗普上台后一系列政策的组合叠加效应，2025年上半年，国际金价或依然有20%左右的上涨空间，可能会在2025年夏季震荡攀升至3000美元~3200美元/盎司，方才见顶，走完本轮大牛市。但期间需要密切关注美国国内经济数据在特朗普多重政策出台后的反应、美联储议息会议的降息节奏和进程和美国三大股指、数字货币价格波动趋势及影响全球经济走势的关键地缘政治事件。

2025年下半年，国际金价或越过拐点、“由牛转熊”，出现大幅度且深度价格回调。但在近些年全球各国“去美元化”的大背景下，国际金价大幅度回调或为各国央行重启增加黄金储备打开窗口，因此2025年下半年国际金价在下跌过程中，或因各国央行增加黄金储备，产生相应价位的支撑力量。

四、国际金价对国内黄金市场发展的影响

（一）2025年蛇年春节前

根据中国黄金协会数据，2024年前三季度，中国黄金消费量741.732吨，与2023年同期相比下降11.18%。其中，黄金首饰400.038吨，同比下降27.53%；金条及金币282.721吨，同比增长27.14%；工业及其他用金58.973吨，同比下降2.78%。

2024年前10个月，随着国内黄金价格不断刷新纪录，黄金首饰、金币金条两类的销量呈现分化态势：溢价较高的黄金首饰消费大幅下降，溢价相对较低的金币及金条消费明显上涨，金价高位大幅波动已使国内黄金加工销售企业生产经营风险增大，批发零售企业进货减少，首饰加工企业加工量大幅下降。

由于2025年蛇年春节（2025年1月29日）前的黄金消费将主要集中于2024年11月中旬至2025年1月上中旬，在国际金价回落，国内2024年三季度大力刺激消费的背景下，或迎来短暂回暖。

（二）2025年上半年

但2025年上半年，在国际金价重回升势再创新高的背景下，外加国内黄金市场消费处于淡季，国内黄金加工和零售企业或将面临更大的市场压力和经营压力。

尤其是当特朗普2025年1月20日重回白宫，2025年上半年开始他的美国总统第二任期，他可能迫使美元走软、并加征关税。

国内黄金原料价在2025年上半年尤其是二季度，突破700元/克或是大概率事件，极端情况下或突破750元/克。这对国内黄金饰品加工和批发零售企业将是重大利空。

（三）2025年下半年

由于黄金市场普遍买涨不买跌，随着国际金价在2025年夏季越过本轮牛市顶点后迅速回落，国内黄金饰品加工和销售企业需要在2025年三季度扛住黄金产品销售量明显下降、回购消费者手中黄金的重大压力，直到2025年四季度国际金价跌势趋缓、2026年马年春节前黄金产品消费旺季到来（届时具体需看国内黄金消费实际回暖情况）才能有所缓解。

因此，2024年国内黄金饰品、金币及金条设计加工企业、批发零售企业间的激烈市场竞争、加速行业洗牌和优胜劣汰，在2025年或将继续。